专访瑞士百达杨孝强：新兴市场债券投资价值凸显，中国债券适合作为“稳定器”

旋转扣鞋在陈洪火(chénhónghuǒ)的产线占比超过80%。 2023年底，童鞋生产商陈洪火(chénhónghuǒ)在销售平台和所处的“小镇(xiǎozhèn)”观察到了旋转扣鞋的流行(liúxíng)趋势，他也迅速跟进。“一下子就很流行，这边80%的厂家都在卖。” 陈洪火所在的“小镇”是晋江，这座面积只有649平方公里的县级市，却年产10亿双运动(yùndòng)鞋，全球(quánqiú)每5双运动鞋就有1双诞生于(yú)此。这里孕育了50多家鞋服产业上市公司，国内四大运动品牌中，安踏、361°、特步(tèbù)全部来自晋江。 作为我国重要的鞋类生产和出口基地，晋江的鞋服产业规模超3000亿，占全国运动鞋产量近 40%。晋江地区已(yǐ)成为我国县域(xiànyù)经济的“尖子生(jiānzishēng)”，到2024年生产总值达到3647.45亿，位居(wèijū)全国县域经济第三。 数据(shùjù)显示，晋江(jìnjiāng)鞋企每年投入的研发费用超过50亿元，拥有3000多项专利，从聚酯切片、纱线、网布、染整到面料、鞋材、鞋底、配饰等全产业链的聚集，新材料、新技术、新功能不断涌现，形成覆盖研发、生产、配套的完整产业集群(jíqún)，被称为(chēngwéi)“中国鞋都”。 陈洪火此前在老家江西九江开童装店，但生意每况愈下，每天最多能卖5套衣服。“因为它覆盖的(de)区域很窄。”陈洪火说，在老乡的帮助(bāngzhù)下，2019年6月，他来到晋江(jìnjiāng)做童鞋。对于(duìyú)一个(yígè)此前未曾系统接触过童鞋领域的人而言，晋江完备、配套的产业链最适合用来渡过新手村。 短短三个(sāngè)月，他在拼多多的商铺销量有了起色，从每天卖二十双增长至近二百双，销量翻(fān)了10倍。 其实，当时的陈洪火可以选择入驻其他平台，但是他发现，他的老乡在拼多多上的销量(xiāoliàng)最高(zuìgāo)，“其他平台一天卖几十双，他一天能卖个四五百双。”稳妥起见，他又向其他朋友(péngyǒu)请教，最终陈洪火意识到拼多多的销量高，调性也(yě)最契合(qìhé)。“拼多多的市场已经够大了，基本（用手机的都会）下载拼多多。它的优势就是价格够实惠，也够吸引人(rén)。” 2020年以来(yǐlái)，随着拼多多新电商快速崛起，也让一批晋江制鞋商家找到了新机会(jīhuì)。在经营策略上，他们避开安踏等大品牌霸占的运动鞋赛道，转向(zhuǎnxiàng)休闲鞋、拖鞋等竞争更小的赛道。公牛世家就定位“休闲鞋专家”，这(zhè)被董事长陈青福视为一个(yígè)非常适合的细分鞋类赛道：“我们为什么不定位运动鞋，因为运动鞋类已经有(yǒu)安踏、特步、鸿星尔克这样的头部品牌了，而休闲鞋还充满机会。” 在定价策略上，这些商家以质价比(bǐ)取胜，公牛世家推出的(de)苍迹鞋(xié)，适合户外休闲、工作通勤，能一鞋两穿价格不过两百多元——大品牌(pǐnpái)的价格要三四百元。得益于平台极低的经营成本，加上拼多多“质价比”的强心智，这些产品很快热销。 去年9月，拼多多推出“新质商家(shāngjiā)扶持(fúchí)计划(jìhuà)”，深入上百个产业带，培育了一批具备商品、技术创新能力的新质商家，带动产业带转型升级。在“千亿扶持”推出后，“新质商家扶持计划”从头部商家迅速扩散至产业带的中小商家，平台(píngtái)的流量引擎、黑标店铺等也向(xiàng)中小商家全方位倾斜。 在(zài)平台的全方位扶持下，晋江的中小鞋商也各显其能，在行业竞争激烈(jīliè)的“中国鞋都”迅速突围。 陈洪火突围的(de)方式(fāngshì)是做爆款，他的工厂每年生产的鞋子款式不超过十个。 陈洪火把所有精力放在了研究爆款上(shàng)。陈洪火需要结合款式(kuǎnshì)、工人的操作节奏、出货速度，计算成本、利润、销售价，从调研到出厂，每款鞋的设计过程最少要一个星期(xīngqī)。 “主打爆款才能起量，否则(fǒuzé)款式(kuǎnshì)分散开，量起不来，工人做起来也比较累，库存压力大，资金周转(zījīnzhōuzhuǎn)也比较困难。”陈洪火介绍道，比如他卖得较好的一款2021年的PVC材质天蓝色童鞋，月销量(yuèxiāoliàng)数万单。 当时，他第一次在网上(wǎngshàng)看到其他品牌使用(shǐyòng)类PVC材质的(de)鞋底，“销量很好”。陈洪火尝试复刻，但整整尝试了一个月才成功。“它的鞋底是PVC的，用的胶水和我们之前生产的完全不一样，粘性不同。”尝试多次后鞋子一直开胶(kāijiāo)，陈洪火还以为是工人偷懒，“我们就怪(guài)工人，说你们是不是没做好，怎么人家做不开胶？” 彼时的晋江很少(hěnshǎo)有用PVC做鞋底，很多厂商放弃了做类似款式的鞋子(xiézi)。陈洪火很恼火，也搁置了几天。但(dàn)无论吃饭还是开车时，他总会想起这双鞋(zhèshuāngxié)子，脑海中这双鞋的颜色、造型让他笃定，一定会是爆款——他计划将PVC材质和纽扣鞋相结合，这是此前没有的款式。 多方打听后，他们又(yòu)尝试了四五种胶水，在使用雾胶后终于成功了。这双鞋的售价高达(dá)八十余元，是陈洪火日常童鞋平均(píngjūn)售价的两倍，但销量远超预期。 销量高需要工厂的(de)出货量快，这也是陈洪火对爆品的标准化要求。这意味着鞋子的设计(shèjì)不能太(tài)复杂(fùzá)。“冗余的材料我们就把它去掉，还有花里胡哨的东西也去掉。否则这道工序堵一下，那道工序堵一下，今天要的货明天就出不来。”陈洪火说。以2021年的爆款为例，陈红火砍掉了鞋子内部(nèibù)露出约(yuē)1cm的“小内头”，也取消了扣子里面的一个“小鼻子”“尽量简化掉。” 陈洪火(chénhónghuǒ)的童鞋主要(yào)受众是福建、广东地区的县城居民，他们在选购时，首先要好看，第二要价格实惠，第三是品质好。每做一款鞋子前，陈洪火会参考不同平台的鞋子款式，观察(guānchá)他们的销量，从卖得好的款式、颜色(yánsè)中总结当下的流行趋势。陈洪火还会从成人鞋中提炼有意思的元素，尝试“嫁接”。陈青福平日出差时也会观察行人所(suǒ)穿鞋子的款式，逛商场(guàngshāngchǎng)、在写字楼(xiězìlóu)等人时，他也喜欢分析年轻人穿的鞋子款式，看到喜欢的、特别的，他还会拍下照片，回去仔细研究。 原本流行款式鞋侧的五颗珠(zhū)被陈洪火被改为“七龙珠”，“每双鞋增加的费用不高，可能也(yě)就几分钱，但用户体验提升就很明显。”鞋子的网布也选用与鸿星尔克(ěrkè)制鞋厂同一个工厂的单层网。 当(dāng)童鞋(tóngxié)的设计简化后，制造成本也会相对降低，这给了陈洪火更大的让利空间。“鞋子卖爆后，必然有人模仿，但我们直接把价格一步到位，把成本优势做到极致(jízhì)，很难比我们更有优势。”陈洪火会提前跟所有供货商把供应链的价格谈好，“我说这个鞋子可能会爆，大家要给我备好货，价格一定(yídìng)要给我给到最(zuì)实惠。” 为了保证出货的(de)稳定，陈洪火给工人的工资也会高20%，这是作为经常赶货的补偿。款式大爆不仅可以让工人涨工资，而且只做(zuò)一个款式可以极大程度地提高效率。此外，款式越少，工厂备货备得(bèidé)越少，可以避免(bìmiǎn)库存积压，减少现金流压力(yālì)，对(duì)资金周转也很有帮助。“而且拼多多也容易出爆款，只要好卖，它会自动就给你推款，给流量。”陈洪火补充道。 但陈洪火不是一开始(kāishǐ)就制定好了这样的策略，他在第一款“准爆品(zhǔnbàopǐn)”上也吃过亏。那是2020年(nián)的一款湖蓝色童鞋，上架后每天销量翻倍，第一天一百双，第二天(dìèrtiān)二百双，第三天四百双……第三天时，陈洪火意识到这款鞋子火了。 但来不及了(le)，所有的(de)材料都跟不上。“鞋底跟不上，工人做不及。材料商供(shānggōng)不了那么多货，大家都没有准备。”他(tā)把(bǎ)一部分鞋子转交给三个代工厂制作，最多时一天能卖一千多双。无独有偶，公牛世家也遇到了同样的问题，今年一月，公牛世家诞生了爆款，但是库存不足，工厂放假，产能没有跟上。 陈洪火很着急，但他不知道该怎样提高产品出货(huò)量。“我会卖鞋，但不懂做鞋，只能打电话催他们，我说‘你赶紧把货弄出来’。”没办法，最后(zuìhòu)他只得把鞋下架(xiàjià)——长时间不发货会影响用户体验。 自此(zìcǐ)之后，陈洪火下定决心建立自己的工厂。“不建(bùjiàn)工厂不行，如果(rúguǒ)源头的产品控制不住，相当于被卡脖子。”把产品交给第三方意味着陈洪火很难成为首选。 此前他已花费大半年的时间跟代工厂磨合，但始终达不到预期的要求。“你的质量、赶货(gǎnhuò)的速度、生产的销量都都达不到我(wǒ)的要求。”陈洪火在此期间一直跟代工厂吵架(chǎojià)。 终于，他在2021年建起了工厂。成本(chéngběn)不高，十多万，起初的成员只有(yǒu)三个，他和他的妻子、堂哥，每天只能做几十双鞋。到了第二个月(yuè)产量慢慢扩大，他们也找到了一个(yígè)靠谱的工厂经理。自此之后(zhīhòu)，陈洪火的货源开始稳定，2023年以后，在拼多多(duōduō)的网店生意也稳定增长，每天销量能达到1500双左右(zuǒyòu)。“我们是自产自销，所以有两道利润，工厂有一道利润，我们在拼多多上卖又一道利润，比同行会更有成本优势，所以价格要便宜5-10元左右。” 黑标，一场长期主义(zhǔyì)之战 2023年(nián)起，拼多多以“高质量发展”为战略锚点，通过“百亿(bǎiyì)减免”“电商西进(xījìn)”等政策，率先推动头部商家向“新质供给”转型——通过产品创新、供应链(gōngyìngliàn)优化与数字化能力融合，形成差异化的竞争力。 新(xīn)政后，陈洪火开始把重心放在了店铺运营上，每天8点到单位后，他会(tāhuì)在办公室处理三个拼多多店铺的运营，他会看客服的反馈，店铺销售额，平台的新活动，每天雷打不动两个小时。 接下来，陈洪火的目标是(shì)参加百亿补贴，这意味着他需要获得黑标认证——也就是说，他们的主体必须是品牌。为此，陈洪火创立了太子熊——logo形象是一只举着高尔夫球杆的小熊。陈洪火希望穿(chuān)上(shàng)太子熊的孩子(háizi)都能过上舒适的生活，未来在工作、学习中都更上一个台阶(táijiē)。 在他的(de)设想中，他将不必再(zài)与其他白牌竞争。拼多多的店小二曾(céng)告诉陈洪火，“如果你做白牌，是跟所有人竞争。如果你做太子熊，就是自己跟自己竞争，不用去拼价格。” 近年来，受经济形势影响，加上产业带的同质化竞争加剧(jiājù)晋江当地童鞋的均价也由一双(yīshuāng)50元降至40元以下。 陈洪火身边的很多厂家或转手(zhuǎnshǒu)或倒闭，其中也包括一批来晋江打拼的江西老乡。 2025年3月以来，拼多多“新质供给”专项(zhuānxiàng)团队来到(láidào)晋江运动等产业一线，对各地的中小商家(shāngjiā)展开产品、技术、运营、营销、仓储、物流等全方位扶持，为产业带的新质转型创造了新动能(dòngnéng)。4月，拼多多再推“千亿扶持”计划，三年内投入超千亿资源，并推出“2025多多好特产(tèchǎn)”“百亿商家回馈计划”等首批(shǒupī)举措，全面激活产业带升级动能。 “光拼价格对大家都没有(méiyǒu)好处，没有利润就没有资金生产新款式，如果完全为了比价格，没有利润，会越做越小，越做越死。所以我们今年(jīnnián)就想做品牌。”为此，陈洪火打算继续(jìxù)扩建工厂(kuòjiàngōngchǎng)，把整体规模提高至100人，日产能从2000双提高至3000双。 去年下半年以来(yǐlái)，拼多多的“百亿减免”“千亿(qiānyì)计划”等项目，进一步降低了商家(shāngjiā)的经营门槛。据陈洪火估计，拼多多如今推广(tuīguǎng)费用每天能退还一百余元，仅此一项可以每年能节省三五万元，而异常订单只要不是产品瑕疵，申诉都能通过。这些都让陈洪火信心倍增。 公牛世家今年的(de)重点则是拿下平台的黑标授权，正式登上百亿补贴。此前他们的爆款鞋(xié)子总有(yǒu)其他平台的卖家模仿，且售价低于公牛世家，但公牛世家品牌知名度不够高，这让陈青福感到非常被动，“我们(wǒmen)的鞋有原创，投入成本(chéngběn)比别人高。我们做出来的爆款，别人会来抄袭，变成相互竞争，我们又没有定价权。所以还是要投入自己的品牌做研发(yánfā)，申请专利保护自己，如果我们是品牌，优势就很大。” 由于历史原因，此前市面上仍流通(liútōng)着公牛世家(shìjiā)的(de)吊牌存货。在拼多多的建议下，陈青福选择逐步切换，砍掉一批吊牌产品，最后切换到了100%专版货品(huòpǐn)。为了拿下拼多多黑标授权，公牛世家甚至砍掉了一批高销量的鞋，有一款甚至月销量上万。 同时，陈青福还专门成立了品牌研发部，专程前往广州(guǎngzhōu)招募成熟的设计师，和(hé)泉州本地的服装学院合作。而拼多多的产品工作人员也会与公牛世家交流产品的流行(liúxíng)趋势，“他们会从整个平台的角度分析流行趋势，再结合不同品牌的调性与大(dà)趋势结合，我们可以综合研判，落实(luòshí)到我们的产品设计和运营中。” 前不久，拼多多的工作人员发现，公牛世家(shìjiā)的货品、品牌设计各方面都已十分(shífēn)接近平台黑标的标准。如果能拿下黑标授权，无论对于(duìyú)公牛世家品牌形象的提升还是销量都将大有裨益。“我们去年(qùnián)销量两千万，如果能拿到黑标百亿补贴，销量至少能提高到一个亿(yígèyì)。”陈青福很有信心地说道。 最新财报显示，在多项超额投入(tóurù)下，拼多多2025年第一季度(dìyījìdù)归母净利润147亿元，同比下跌47%。这意味着平台正以真金白银的投入，助力太子熊、公牛世家等产业带(chǎnyèdài)品牌积极打造新质品牌。 无论是公牛世家还是太子熊，都(dōu)发端于制鞋(zhìxié)供应链(gōngyìngliàn)，而他们(tāmen)都在过去三年间选择品牌化，这(zhè)无疑是一条比做白牌难得多的路——不少行业人员甚至坦言，“这几乎不可能”。但他们依然坚持减少贴牌产品，提高原创性，一点点接近标准。市场环境更加复杂是背景，而拼多多推出的百亿补贴流量池则是直接推动力。 将黑标旗舰店纳入百亿补贴体系，既是拼多多对消费升级趋势的精准回应，也折射出其“长期主义”战略(zhànlüè)的深化——通过持续加码正品保障与(yǔ)(yǔ)高端供给，构建“优质优价”的生态闭环。短期(duǎnqī)来看，补贴是流量的催化剂(cuīhuàjì)；长期而言，黑标店的入驻与品质服务的沉淀(chéndiàn)，才是平台与商家、用户形成信任纽带的关键。在电商竞争从价格竞争转向价值竞争的当下，拼多多正试图以百亿补贴为杠杆，撬动一场从规模增长到质量(zhìliàng)增长的持久变革。